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  近期,通信板块迎来大涨,背后的逻辑有哪些?板块是否已触底反弹?下半年有哪些领域值得关注?新浪财经邀请安信证券通信行业&海外科技首席分析师马天诣为投资者们答疑解惑。

  马天诣 安信证券通信行业&海外科技首席分析师

  【核心观点】

  观点一:今年以来,随着运营商资本开支逐步企稳,运营商利润曲线有望迎来拐点,由此出现了板块估值修复的强逻辑。这是驱动这一轮运营商上涨最主要原因,也可以说是上半年通信板块最确定的投资行情。

  观点二:这一轮通信行情与之前完全不一样。此前,通信行情都是需求侧驱动,很容易识别。而这一次是典型的供给侧变革,并且这种变革是历史性的,景气度或可持续延续。

  观点三:这次通信行业的“供给侧改革”,最大的变化正来自于华为战略的调整。总结为“三进三退”:网络设备方面,向高端化转移,从通信网络侧转向软件底层侧布局;精密器件方面,从设计向硬制造方向延伸。从近期高层对科技企业发展的要求也能看出,国家要强化科技创新和产业链供应链韧性,开展补链强链专项行动,加快解决“卡脖子”难题。

  观点四:在这个位置,坚定看好通信板块。主要有两个核心逻辑:一是通信网络出现了相对深刻的通信板块“供给侧改革”。二是通信板块属于高壁垒的精密制造,中国很多技术全球领先,可以代表中国最强硬科技的发展方向。

  新浪财经:2020年疫情发生以来,您是如何看待通信板块的行情走势?近期板块迎来大涨,您认为背后的逻辑有哪些?

  马天诣:2020年如果没有新冠肺炎疫情,我认为通信板块应该会有比较长的一个调整。因为5G虽然处于景气上行周期,但暂时步入了相对平稳的阶段,上游的公司应该进行估值的消化与调整。突如其来的新冠肺炎疫情打破了这种节奏,疫情加速了无线侧应用的大范围普及,从个人消费级到企业制造侧都发生了翻天覆地的变化。

  在去年上半年新基建政策的催化下,IDC数据中心、云视频会议、直播带货、物联网应用以及光模块服务器等板块都迎来流量大爆发,这直接将通信板块推向高点。这些行业的快速发展,一定程度上改变了大众的生活和办公方式。

  进入2021年后,A股通信网络行业在上半年其实迎来过一次大机会,就是运营商板块的估值修复。近年来,我国通信网络建设持续加速,国内实施“努力打造网络强国”战略,国内运营商刚刚进行了大规模的4G 和5G网络技术设施建设。今年以来,随着运营商资本开支逐步企稳,运营商利润曲线有望迎来拐点,由此出现了板块估值修复的强逻辑。这是驱动这一轮运营商上涨最主要原因,也可以说是上半年通信板块最确定的投资行情。

  新浪财经:当前阶段,如何看待通信板块的投资机会?

  马天诣:在这个位置,我坚定看好通信板块。总结下来,主要有两个核心逻辑。

  一是通信网络出现了相对深刻的通信板块“供给侧改革”。二是通信板块属于高壁垒的精密制造,中国很多技术全球领先,可以代表中国最强硬科技的发展方向。

  随着原材料上涨等不利因素的出清和价格向下游传导,细分龙头在全球市场的议价能力进一步凸显。这也显示,我国科技实力正不断增强。

  新浪财经:未来2-3年通信行业的景气度如何?能不能成为“长坡厚雪”赛道?

  马天诣:历史上,通信行业是一个强周期性的行业。上一轮周期来临时,我们每一个人都能切身感受到通信对我们生活的改变:新基站拔地而起,手机换机潮来临,家庭逐步光纤入户,视频会议和电话会议愈发普及……可以说,每一轮通信技术的迭代,都实实在在改变了人类的生活方式。

  我认为,这一轮通信行情与之前完全不一样。此前,通信行情都是需求侧驱动,很容易识别。而这一次是典型的供给侧变革,并且这种变革是历史性的,景气度或可持续延续。

  新浪财经:您刚刚提到的通信板块“供给侧改革”,我们该如何理解?

  马天诣:事实上,中国通信网络能力在许多方面处于全球领先地位。新的形势下,为了防止“卡脖子”问题的出现,代表中国最强科技实力的华为做了相应的战略调整,带动了网络设备供给侧格局发生了深刻变化。

  这次通信行业的“供给侧改革”,最大的变化正来自于华为战略的调整。我总结为“三进三退”:网络设备方面,向高端化转移,从通信网络侧转向软件底层侧布局;精密器件方面188比分手机登录_购买中国足彩,从设计向硬制造方向延伸。从近期高层对科技企业发展的要求也能看出,国家要强化科技创新和产业链供应链韧性,开展补链强链专项行动,加快解决“卡脖子”难题。华为作为我国先进科技的代表,也在加快转型的力度。

  新浪财经:国产替代在通信行业中有哪些具体的方向,是否存在确定性机会?

  马天诣:很多领域已经开展了一定的国产化替代,但我们发现这个替代需要时间。

  近期召开的政治局会议涉及到通信行业,重点是加强科学创新和产业链、供应链的韧性,开展补链、强链专项行动,加快解决卡脖子的问题。

  严格意义上来说,在补链、强链的过程中,要看上下游有没有配合。我们认为在这个时点,最好的解决方式就是原有的设备公司向上下游整合,合作不如自己变强。所以解决产业链韧性,加强补链、强链的问题,我们认为最受益的标的一定是自己向上下游去延伸。

  如果上下游还在卡脖子的问题上,那我们认为这类标的是未来国家重点支持的方向,涉及到通讯板块,我们大体分成三类公司:设备类的半导体公司、光通讯的半导体公司、物联网的半导体公司(物联网芯片公司还未上市)。

  新浪财经:您认为下半年哪些板块应值得关注?

  马天诣:我认为此次和上半年结构性的板块机会不同,是大的通信板块性行情。我重点讲几个赛道供大家参考。

  首先是通讯网络设备。之前市场担心的是,运营商资本开支可能下行。实际上我们看到,资本开支不但不会下行,今年和明年反而会确定性往上提升。

  更重要的是,行业头部集中趋势明显。从近期的招标来看,旗下的新华三、等厂商的份额都有了明显的提升。

  第二是光模块板块。去年上半年,光模块的需求是前高后低。到了今年,需求变为了前低后高,上半年主要集中在清理库存的阶段。电信光模块市场直接受到5G建设速度的影响,海外电信运营商由于疫情好转5G投资增长较快,国内推迟已久的基站三期招标陆续开始启动,有望提振市场,强势复苏。

  运营商和海外互联网厂商的资本开支,都在6月迎来了阶段性的拐点。长期来看,疫情繁荣了线上经济并加速了全社会数字化转型,海外云厂商需要持续为未来自动驾驶、机器视觉、云 VR/AR、工业互联网等新兴需求部署扩容算力,对于数据中心网络的投资需求短期不会减弱。从历史上来看,2018 年是全球云厂商资本开支的高点188比分手机登录_购买中国足彩,按照 3 年的服务器折旧时间计算,今年下半年或迎来一轮更强的服务器采购需求。服务器、交换机等前瞻指标数据均显示,新一轮的景气度周期已经开启。

  此外,这个赛道预计在明年会出现一次大的产品迭代。光模块行业是一个具有技术先发优势、规模效应很显著的行业。根据我对光模块的历史复盘,每一次大型的产品迭代,市场都会出现市值翻几倍的股票。例如,2017年开始,在10G/25G 向 40G/100G 光模块产品过渡迭代过程中,市值翻倍的;拥有400G光模块产品先发优势,近年来在迭代过程中市值翻了数倍的

  与此同时,由于光模块具备易耗、流量替换弹性明显等特点,在大的产品迭代过程中,光模块公司的业绩弹性很大。所以,明年光模块从400G向800G进行大的代际转型的过程中,谁的技术优势明显,谁就有希望成为下一轮通信板块领涨的“明珠”。

  第三是物联网板块。这一轮物联网的逻辑是下游行业需求侧替换明显,带动上游芯片规模效应达到极致。

  我认为以传输距离和传输速率来区分物联网场景可能更加合理。一是短距离的蓝牙WIFI传输,比如智能音箱、智能手环;二是长距离的蜂窝网络传输,比如新能源车、智能表计和智能工厂等。

  我认为短距离的传输主要改变toC用户的生活消费习惯,长距离的传输主要改变toB用户的运转效率。最近很多新的智能工厂,都在制造大型5G工业互联网产品,所以长距离的蜂窝传输的未来需求更大。

  今年上半年,因为缺芯的原因,通信中游的设备行业都出现了一定的成本提升188比分手机登录_购买中国足彩,但是目前这个问题已经出现了明显的边际缓解(涨价)。

  第四是云计算板块。云计算和通信板块的交汇处,主要是云数据的基础设施建设。

  去年在新基建政策驱动下,很多传统的钢厂和地产商纷纷涌入这个赛道。这一定程度上造成了竞争格局恶化。

  但是,我认为这个行业是一个高壁垒的行业,一线城市土地、电力资源有限,政策限制导致核心城市 IDC指标有限。北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策,对 IDC 的 PUE 能耗水平进行严格控制,在能耗总量限制基础上大力推进绿色数据中心建设,同时对核心土地指标进行管制。鼓励数据中心从一线城市向周边地区辐射,从而缓解 IDC 款速发展带来的用电和用地压力。土地、电力指标固然重要,但谁能更好、更快地响应下游的金融和科技企业需求,谁就能杀出重围。

  我认为,接下来云数据基础设施赛道出现拐点可能有以下几个表征:一是服务能力分化造成供给侧出清;二是头部企业在二线城市的机柜涨价;三是融资方式变化带来新的竞争格局。

责任编辑:雷玮

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